Naspers: як південноафриканська медіакомпанія стала глобальним інтернет-холдингом

У 2001 році мало відома за межами Африки медіакомпанія з Кейптауна заплатила 32 мільйони доларів за 46,5% китайського стартапу з додатком для обміну повідомленнями. Двадцять років потому ця частка коштувала понад 200 мільярдів доларів, а сама компанія — Naspers — перетворилася на один із найнезвичайніших інвестиційних кейсів в історії технологій. Але шлях до цього почався задовго до інтернету: у 1915 році, з газети африкаанською мовою.

Naspers: що це за компанія і звідки вона родом

Naspers — публічний холдинг зі штаб-квартирою в Кейптауні, Південно-Африканська Республіка. Країна походження бренду визначає багато чого в його характері: компанія понад століття працює на ринках, які глобальні інвестори довго вважали периферійними, і саме тому навчилася раніше за інших помічати можливості в регіонах із швидким зростанням.

Назва походить від скорочення «De Nationale Pers» — «Національна преса». Сьогодні акції Naspers торгуються на Йоганнесбурзькій фондовій біржі (тикер NPN), а основна частина інтернет-активів виведена в дочірню структуру Prosus, котировання якої розміщені на біржі Euronext в Амстердамі. За ринковою капіталізацією Naspers десятиліттями залишається найбільшою компанією Африки.

Якщо коротко відповідати на запитання, що це за компанія сьогодні, то це вже не медіавидавництво, а глобальний інвестиційний холдинг, який спеціалізується на інтернет-бізнесах: класифіковані оголошення, доставка їжі, платежі та фінтех, освітні технології, електронна комерція. Журналістика залишилася лише в південноафриканському активі Media24.

Історія Naspers: від газети до супутникового телебачення

Історія компанії почалася 12 травня 1915 року, коли група африканерських політиків і підприємців заснувала видавництво De Nationale Pers і газету De Burger (згодом Die Burger). Видання виходило мовою африкаанс і слугувало голосом африканерської спільноти, яка тоді відчувала себе маргіналізованою в британській колоніальній системі.

Протягом XX століття компанія збільшувала портфель: книжкове видавництво, журнали, друкарні. Цей період історії бренду неможливо відокремити від політики: під час апартеїду південноафриканська преса, включно з виданнями Naspers, перебувала в межах цензурних і ідеологічних рамок режиму. У 2015 році компанія офіційно вибачилася за свою роль у ті часи — рідкісний для корпоративного світу крок публічного визнання відповідальності.

Перелом настав у 1985 році, коли Naspers заснувала M-Net — перший платний телеканал у ПАР. З нього виріс MultiChoice Group з платформою DStv, що згодом домінувала на ринку супутникового телебачення всієї Африки. Тоді ж сформувалася ключова управлінська звичка холдингу: будувати бізнес на нових каналах доставки контенту там, де конкуренти ще не встигли зайти.

У 1994 році Naspers вийшла на Йоганнесбурзьку біржу. Публічний статус дав капітал для наступного стрибка — в інтернет.

Угода з Tencent, що змінила все

Наприкінці 1990-х Naspers почала інвестувати в онлайн-проєкти, спершу невдало. Вона зайшла на китайський ринок із власними продуктами, витратила значні суми й змушена була згорнути операції. Але саме там, у розпал кризи доткомів, сталася угода, що визначила долю холдингу.

У 2001 році інвестиційний підрозділ MIH придбав 46,5% Tencent — тоді невеликої компанії з месенджером QQ — за 32 мільйони доларів. Tencent вижив завдяки монетизації мобільних сервісів, згодом запустив WeChat, ігровий бізнес і платежі, а його капіталізація сягнула сотень мільярдів доларів. Частка Naspers, навіть після поступових продажів (у 2018 році холдинг уперше трохи скоротив її, виручивши близько 10 мільярдів), залишалася настільки дорогою, що виникла парадоксальна ситуація: ринкова вартість однієї лише частки в Tencent перевищувала капіталізацію самої Naspers.

Це означало, що інвестори фактично оцінювали весь решту бізнесу холдингу — телебачення, класифаєди, платежі — у від’ємну вартість. Саме цей дисконт штовхав менеджмент до структурних змін протягом наступних років.

Як працює Naspers: бізнес-модель холдингу

Бізнес-модель компанії мало схожа на класичну операційну корпорацію. Naspers працює як довгостроковий технологічний інвестор: знаходить платформенні бізнеси на ранній або середній стадії, купує значні частки, допомагає їм масштабуватися на нові ринки й утримує інвестиції десятиліттями.

Кілька принципів, на яких тримається ця модель:

• фокус на ринках із швидким зростанням споживчого інтернету — Азії, Латинській Америці, Центральній і Східній Європі, Африці, Близькому Сході та Океанії;
• ставка на платформи з мережевим ефектом: чим більше користувачів у сервісу оголошень чи доставки, тим складніше конкурентові його відтворити;
• переважно контрольні або впливові частки замість пасивних міноритарних інвестицій;
• операційна автономія портфельних компаній: холдинг дає капітал і стратегію, але не намагається керувати кожним локальним сервісом із Кейптауна;
• готовність роками фінансувати збиткове зростання, якщо юніт-економіка вказує на майбутню монетизацію.

Останній пункт варто підкреслити: на відміну від класичних фондів, Naspers інвестує з власного балансу, а не з обмежених у часі фондів. Тому холдинг не змушений виходити з активу через 7–10 років — Tencent він тримав уже понад два десятиліття.

Структура власності: кому належить Naspers

Формально Naspers — публічна компанія, тож однозначної відповіді на питання, кому вона належить, немає: акції розпорошені серед тисяч інституційних і приватних інвесторів. Найбільшим акціонером тривалий час був південноафриканський державний пенсійний фонд Public Investment Corporation.

Однак контроль і володіння економікою тут розділені. Naspers має двокласну структуру акцій: звичайні акції N торгуються на біржі, а непублічні акції класу A належать двом трастам, пов’язаним із менеджментом і довгостроковими партнерами, і мають значно більшу вагу в голосах. Фактично це захищає компанію від ворожих поглинань і короткострокового тиску активістів, хоча й критикується прихильниками корпоративного управління.

У 2019 році холдинг здійснив велике розділення: міжнародні інтернет-активи (частка в Tencent, OLX, Avito, Delivery Hero, PayU, MakeMyTrip, Ctrip/Trip.com та інші) були зібрані в компанію Prosus, лістинг якої відбувся в Амстердамі. Naspers залишився мажоритарним власником Prosus, а пізніше компанії запровадили перехресне володіння: Prosus викупив значну частку в самому Naspers, щоб зменшити дисконт до вартості чистих активів і розвантажити Йоганнесбурзьку біржу, де вага Naspers стала надмірною для індексів.

Паралельно в 2019 році з Naspers було виділено MultiChoice Group в окрему публічну компанію — телевізійний бізнес більше не входить до периметра холдингу. З тих пір Naspers концентрується майже виключно на інтернеті.

Географія та ключові активи

Портфель Naspers і Prosus охоплює десятки країн, але структурований навколо кількох напрямів.

Окремо варто згадати Африку: там Naspers зберіг Media24 (газети, журнали, цифрові медіа) та низку локальних інтернет-сервісів. У різний час до орбіти холдингу потрапляли також активи в Австралії та Океанії, зокрема через глобальні класифаєд-майданчики, хоча регіон ніколи не був ядром портфеля. Українському читачеві компанія знайома насамперед через OLX: платформа оголошень багато років була одним із найбільших інтернет-проєктів країни, а її материнською структурою виступав саме цей холдинг.

Індія стала другим стратегічним фронтиром після Китаю: PayU, Swiggy, MakeMyTrip та інші інвестиції роблять країну центральним ринком зростання групи. Логіка знайома — велика молода аудиторія, яка вперше виходить онлайн через смартфон.

Виклики: дисконт холдингу та залежність від одного активу

Головна слабкість моделі очевидна з її ж успіху: понад усе вартість групи довгі роки визначала одна компанія — Tencent. Це створює регуляторні ризики (китайська політика щодо технологічного сектора), валютні та репутаційні. У 2021 році холдинг розпочав програму поступового продажу акцій Tencent для фінансування зворотного викупу власних акцій — спроби механічно звузити дисконт між капіталізацією та вартістю активів.

Друга проблема — складність. Перехресне володіння Naspers і Prosus, двокласні акції, десятки міноритарних і контрольних часток у різних юрисдикціях роблять оцінку групи важкою навіть для професійних аналітиків. Компанія регулярно оновлює структуру, але повністю спростити її без податкових і регуляторних втрат поки що не вдається.

Нарешті, частина великих інвестицій була невдалою або переоціненою — яскравий приклад, індійський освітній гігант BYJU’S, який після агресивного зростання опинився в глибокій кризі. Це нагадування, що навіть досвідчений інвестор із довгим горизонтом помиляється у стартапах із перегрітими оцінками.

Цікаві факти про Naspers

• Інвестиція в Tencent вважається однією з найприбутковіших венчурних угод в історії: початкові 32 мільйони доларів перетворилися на актив вартістю в сотні мільярдів на піку.
• Компанія старша за більшість технологічних гігантів приблизно на століття: вона заснована 1915 року, коли ще не існувало радіомовлення в ПАР.
• Naspers фактично визначила телевізійний ландшафт Африки: M-Net і DStv обслуговували десятки мільйонів домогосподарств континенту.
• Протягом кількох років вага Naspers у головному індексі Йоганнесбурзької біржі була настільки великою, що фонди були змушені обмежувати частку компанії в портфелях — одна з причин лістингу Prosus в Амстердамі.
• Холдинг не лише купує, а й виходить із активів: продаж Avito після 2022 року показав, що група готова розлучатися з прибутковими бізнесами з геополітичних міркувань.
• Український OLX багато років входив до OLX Group — це робить Naspers опосередковано одним із найпомітніших іноземних інвесторів в український інтернет-ринок.

Поширені запитання

Чи є Naspers китайською компанією

Ні. Компанія заснована в ПАР, штаб-квартира розташована в Кейптауні, а основний лістинг — у Йоганнесбурзі. Зв’язок із Китаєм обмежується великою часткою в Tencent та інвестиціями на китайському ринку.

Чим Naspers відрізняється від Prosus

Prosus — це дочірній інвестиційний холдинг, створений 2019 року для міжнародних інтернет-активів групи та зареєстрований у Нідерландах. Naspers є його мажоритарним власником і водночас тримає південноафриканські активи, насамперед Media24.

Чи може приватний інвестор купити акції Naspers

Так, акції Naspers торгуються на Йоганнесбурзькій біржі, а Prosus — на Euronext Amsterdam, тож доступ можливий через брокерів, що працюють із цими майданчиками. Це загальна інформація, а не інвестиційна рекомендація: рішення про купівлю цінних паперів варто приймати з огляду на власні цілі та, за потреби, після консультації з ліцензованим фінансовим радником.

Чому Naspers продала MultiChoice

Холдинг не продав, а виділив телевізійний бізнес в окрему публічну компанію 2019 року. Метою було сфокусувати структуру на інтернет-активах і дати ринку окремо оцінити зрілий телевізійний бізнес.

Що варто запам’ятати читачеві

Якщо звести історію компанії до кількох тез, то вона виглядатиме так: столітнє газетне видавництво з ПАР зробило два правильні стрибки — у платне телебачення 1985 року і в інтернет наприкінці 1990-х. Друга ставка виявилася історичною завдяки Tencent, але підтримується цілим портфелем платформ у доставці, платежах і класифаєдах на ринках, що зростають. Головні ризики — концентрація на одному активі й заплутана корпоративна структура, яку менеджмент роками намагається спростити. Саме це поєднання геніального передбачення й структурних проблем робить Naspers одним із найцікавіших кейсів для вивчення того, як працює глобальний інвестиційний холдинг.