Naspers: как южноафриканская медиакомпания стала глобальным интернет-холдингом

В 2001 году мало известная за пределами Африки медиакомпания из Кейптауна заплатила 32 миллиона долларов за 46,5% китайского стартапа с приложением для обмена сообщениями. Двадцать лет спустя эта доля стоила более 200 миллиардов долларов, а сама компания — Naspers — превратилась в один из самых необычных инвестиционных кейсов в истории технологий. Но путь к этому начался задолго до интернета: в 1915 году, с газеты на языке африкаанс.

Naspers: что это за компания и откуда она родом

Naspers — публичный холдинг со штаб-квартирой в Кейптауне, Южно-Африканская Республика. Страна происхождения бренда определяет многое в его характере: компания более века работает на рынках, которые глобальные инвесторы долго считали периферийными, и именно поэтому научилась раньше других замечать возможности в регионах с быстрым ростом.

Название происходит от сокращения «De Nationale Pers» — «Национальная пресса». Сегодня акции Naspers торгуются на Йоханнесбургской фондовой бирже (тикер NPN), а основная часть интернет-активов выведена в дочернюю структуру Prosus, котировки которой размещены на бирже Euronext в Амстердаме. По рыночной капитализации Naspers десятилетиями остается крупнейшей компанией Африки.

Если коротко отвечать на вопрос, что это за компания сегодня, то это уже не медиаиздательство, а глобальный инвестиционный холдинг, который специализируется на интернет-бизнесах: классифицированные объявления, доставка еды, платежи и финтех, образовательные технологии, электронная коммерция. Журналистика осталась только в южноафриканском активе Media24.

История Naspers: от газеты до спутникового телевидения

История компании началась 12 мая 1915 года, когда группа африканерских политиков и предпринимателей основала издательство De Nationale Pers и газету De Burger (впоследствии Die Burger). Издание выходило на языке африкаанс и служило голосом африканерского сообщества, которое тогда чувствовало себя маргинализированным в британской колониальной системе.

На протяжении XX века компания увеличивала портфель: книжное издательство, журналы, типографии. Этот период истории бренда невозможно отделить от политики: во время апартеида южноафриканская пресса, включая издания Naspers, находилась в рамках цензурных и идеологических ограничений режима. В 2015 году компания официально извинилась за свою роль в те времена — редкий для корпоративного мира шаг публичного признания ответственности.

Перелом наступил в 1985 году, когда Naspers основала M-Net — первый платный телеканал в ЮАР. Из него вырос MultiChoice Group с платформой DStv, которая впоследствии доминировала на рынке спутникового телевидения всей Африки. Тогда же сформировалась ключевая управленческая привычка холдинга: строить бизнес на новых каналах доставки контента там, где конкуренты еще не успели зайти.

В 1994 году Naspers вышла на Йоханнесбургскую биржу. Публичный статус дал капитал для следующего прыжка — в интернет.

Сделка с Tencent, изменившая все

В конце 1990-х Naspers начала инвестировать в онлайн-проекты, сначала неудачно. Она зашла на китайский рынок с собственными продуктами, потратила значительные суммы и вынуждена была свернуть операции. Но именно там, в разгар кризиса доткомов, произошла сделка, определившая судьбу холдинга.

В 2001 году инвестиционное подразделение MIH приобрело 46,5% Tencent — тогда небольшой компании с мессенджером QQ — за 32 миллиона долларов. Tencent выжил благодаря монетизации мобильных сервисов, впоследствии запустил WeChat, игровой бизнес и платежи, а его капитализация достигла сотен миллиардов долларов. Доля Naspers, даже после постепенных продаж (в 2018 году холдинг впервые немного сократил ее, выручив около 10 миллиардов), оставалась настолько дорогой, что возникла парадоксальная ситуация: рыночная стоимость одной лишь доли в Tencent превышала капитализацию самой Naspers.

Это означало, что инвесторы фактически оценивали весь остальной бизнес холдинга — телевидение, классифайды, платежи — в отрицательную стоимость. Именно этот дисконт толкал менеджмент к структурным изменениям в течение следующих лет.

Как работает Naspers: бизнес-модель холдинга

Бизнес-модель компании мало похожа на классическую операционную корпорацию. Naspers работает как долгосрочный технологический инвестор: находит платформенные бизнесы на ранней или средней стадии, покупает значительные доли, помогает им масштабироваться на новые рынки и удерживает инвестиции десятилетиями.

Несколько принципов, на которых держится эта модель:

• фокус на рынках с быстрым ростом потребительского интернета — Азии, Латинской Америке, Центральной и Восточной Европе, Африке, Ближнем Востоке и Океании;
• ставка на платформы с сетевым эффектом: чем больше пользователей у сервиса объявлений или доставки, тем сложнее конкуренту его воспроизвести;
• преимущественно контрольные или влиятельные доли вместо пассивных миноритарных инвестиций;
• операционная автономия портфельных компаний: холдинг дает капитал и стратегию, но не пытается управлять каждым локальным сервисом из Кейптауна;
• готовность годами финансировать убыточный рост, если юнит-экономика указывает на будущую монетизацию.

Последний пункт стоит подчеркнуть: в отличие от классических фондов, Naspers инвестирует с собственного баланса, а не из ограниченных во времени фондов. Поэтому холдинг не вынужден выходить из актива через 7–10 лет — Tencent он держал уже более двух десятилетий.

Структура собственности: кому принадлежит Naspers

Формально Naspers — публичная компания, поэтому однозначного ответа на вопрос, кому она принадлежит, нет: акции распылены среди тысяч институциональных и частных инвесторов. Крупнейшим акционером длительное время был южноафриканский государственный пенсионный фонд Public Investment Corporation.

Однако контроль и владение экономикой здесь разделены. Naspers имеет двухклассную структуру акций: обычные акции N торгуются на бирже, а непубличные акции класса A принадлежат двум трастам, связанным с менеджментом и долгосрочными партнерами, и имеют значительно больший вес в голосах. Фактически это защищает компанию от враждебных поглощений и краткосрочного давления активистов, хотя и критикуется сторонниками корпоративного управления.

В 2019 году холдинг осуществил большое разделение: международные интернет-активы (доля в Tencent, OLX, Avito, Delivery Hero, PayU, MakeMyTrip, Ctrip/Trip.com и другие) были собраны в компанию Prosus, листинг которой состоялся в Амстердаме. Naspers остался мажоритарным владельцем Prosus, а позже компании ввели перекрестное владение: Prosus выкупил значительную долю в самом Naspers, чтобы уменьшить дисконт к стоимости чистых активов и разгрузить Йоханнесбургскую биржу, где вес Naspers стал чрезмерным для индексов.

Параллельно в 2019 году из Naspers было выделено MultiChoice Group в отдельную публичную компанию — телевизионный бизнес больше не входит в периметр холдинга. С тех пор Naspers концентрируется почти исключительно на интернете.

География и ключевые активы

Портфель Naspers и Prosus охватывает десятки стран, но структурирован вокруг нескольких направлений.

Отдельно стоит упомянуть Африку: там Naspers сохранил Media24 (газеты, журналы, цифровые медиа) и ряд локальных интернет-сервисов. В разное время в орбиту холдинга попадали также активы в Австралии и Океании, в частности через глобальные классифайд-площадки, хотя регион никогда не был ядром портфеля. Украинскому читателю компания знакома прежде всего через OLX: платформа объявлений много лет была одним из крупнейших интернет-проектов страны, а ее материнской структурой выступал именно этот холдинг.

Индия стала вторым стратегическим фронтиром после Китая: PayU, Swiggy, MakeMyTrip и другие инвестиции делают страну центральным рынком роста группы. Логика знакома — большая молодая аудитория, которая впервые выходит онлайн через смартфон.

Вызовы: дисконт холдинга и зависимость от одного актива

Главная слабость модели очевидна из ее же успеха: более всего стоимость группы долгие годы определяла одна компания — Tencent. Это создает регуляторные риски (китайская политика в отношении технологического сектора), валютные и репутационные. В 2021 году холдинг начал программу постепенной продажи акций Tencent для финансирования обратного выкупа собственных акций — попытки механически сузить дисконт между капитализацией и стоимостью активов.

Вторая проблема — сложность. Перекрестное владение Naspers и Prosus, двухклассные акции, десятки миноритарных и контрольных долей в разных юрисдикциях делают оценку группы трудной даже для профессиональных аналитиков. Компания регулярно обновляет структуру, но полностью упростить ее без налоговых и регуляторных потерь пока не удается.

Наконец, часть крупных инвестиций была неудачной или переоцененной — яркий пример, индийский образовательный гигант BYJU’S, который после агрессивного роста оказался в глубоком кризисе. Это напоминание, что даже опытный инвестор с длинным горизонтом ошибается в стартапах с перегретыми оценками.

Интересные факты о Naspers

• Инвестиция в Tencent считается одной из самых прибыльных венчурных сделок в истории: начальные 32 миллиона долларов превратились в актив стоимостью в сотни миллиардов на пике.
• Компания старше большинства технологических гигантов примерно на столетие: она основана 1915 года, когда еще не существовало радиовещания в ЮАР.
• Naspers фактически определила телевизионный ландшафт Африки: M-Net и DStv обслуживали десятки миллионов домохозяйств континента.
• В течение нескольких лет вес Naspers в главном индексе Йоханнесбургской биржи был настолько большим, что фонды были вынуждены ограничивать долю компании в портфелях — одна из причин листинга Prosus в Амстердаме.
• Холдинг не только покупает, но и выходит из активов: продажа Avito после 2022 года показала, что группа готова расставаться с прибыльными бизнесами по геополитическим соображениям.
• Украинский OLX много лет входил в OLX Group — это делает Naspers опосредованно одним из самых заметных иностранных инвесторов в украинский интернет-рынок.

Часто задаваемые вопросы

Является ли Naspers китайской компанией

Нет. Компания основана в ЮАР, штаб-квартира расположена в Кейптауне, а основной листинг — в Йоханнесбурге. Связь с Китаем ограничивается большой долей в Tencent и инвестициями на китайском рынке.

Чем Naspers отличается от Prosus

Prosus — это дочерний инвестиционный холдинг, созданный 2019 году для международных интернет-активов группы и зарегистрированный в Нидерландах. Naspers является его мажоритарным владельцем и одновременно держит южноафриканские активы, прежде всего Media24.

Может ли частный инвестор купить акции Naspers

Да, акции Naspers торгуются на Йоханнесбургской бирже, а Prosus — на Euronext Amsterdam, поэтому доступ возможен через брокеров, работающих с этими площадками. Это общая информация, а не инвестиционная рекомендация: решение о покупке ценных бумаг стоит принимать с учетом собственных целей и, при необходимости, после консультации с лицензированным финансовым советником.

Почему Naspers продала MultiChoice

Холдинг не продал, а выделил телевизионный бизнес в отдельную публичную компанию 2019 году. Целью было сфокусировать структуру на интернет-активах и дать рынку отдельно оценить зрелый телевизионный бизнес.

Что стоит запомнить читателю

Если свести историю компании к нескольким тезисам, то она будет выглядеть так: столетнее газетное издательство из ЮАР сделало два правильных прыжка — в платное телевидение 1985 году и в интернет в конце 1990-х. Вторая ставка оказалась исторической благодаря Tencent, но поддерживается целым портфелем платформ в доставке, платежах и классифайдах на растущих рынках. Главные риски — концентрация на одном активе и запутанная корпоративная структура, которую менеджмент годами пытается упростить. Именно это сочетание гениального предвидения и структурных проблем делает Naspers одним из самых интересных кейсов для изучения того, как работает глобальный инвестиционный холдинг.