Swiss National Bank: как швейцарский франк стал частью глобальных финансов

Когда инвесторы нервничают, они покупают швейцарские франки. Это правило работает десятилетиями, превращая валюту небольшой альпийской страны в один из важнейших активов мировой финансовой системы. Но за этим стоит не только репутация Швейцарии — ключевую роль играет Swiss National Bank, центральный банк, который уже более ста лет управляет монетарной политикой страны.

Понимание того, как работает SNB, важно не только для профессиональных трейдеров. Курс франка влияет на стоимость импортных товаров в швейцарских магазинах, на проценты по ипотеке в Цюрихе и на решения международных корпораций о размещении производства. Рассмотрим, как этот институт стал частью глобальных финансов и почему его решения отслеживают во всем мире.

История Swiss National Bank: от кантональных денег к единой валюте

До середины XIX века денежная система Швейцарии напоминала лоскутное одеяло: каждый кантон выпускал собственные монеты, а в обращении одновременно находились десятки разных валют. Это создавало хаос в торговле и расчетах. Ситуация изменилась после принятия федеральной конституции 1848 года, которая передала право денежной эмиссии от кантонов центральному правительству. В 1850 году был введен швейцарский франк как единая национальная валюта.

Однако эмиссия банкнот оставалась децентрализованной: их выпускали многочисленные кантональные и коммерческие банки. Лишь в начале XX века стала очевидной потребность в едином центральном банке, который стабилизировал бы денежное обращение. После длительных политических дискуссий 16 января 1906 года был основан Swiss National Bank, а полноценную работу он начал 20 июня 1907 года.

SNB был создан как акционерное общество с особым статусом: около 55% акций принадлежат кантонам и кантональным банкам, остальные торгуются на бирже, но контрольный пакет всегда остается в руках публичных институций. Такая структура должна была обеспечить независимость от частных интересов и одновременно подотчетность перед обществом. Первым главой банка стал Иоганн Даниэль Гиртер-Бауманн.

Изначально банк придерживался золотого стандарта, и его главной задачей было обеспечение стабильности франка через поддержание золотого запаса. Этот принцип оставался актуальным до 1930-х годов, когда мировой кризис заставил пересмотреть монетарную политику. Впоследствии SNB постепенно отказывался от жесткой привязки к золоту, а в 1999 году это было закреплено в новой конституции.

Как работает Swiss National Bank: мандат и структура

В отличие от многих центральных банков, которые имеют двойной мандат (например, Федеральная резервная система США отвечает и за инфляцию, и за занятость), Swiss National Bank сосредоточен на четкой цели: обеспечение ценовой стабильности. При этом он обязан учитывать общее экономическое развитие страны.

Ценовая стабильность в понимании SNB — это годовой рост индекса потребительских цен на уровне менее 2%. Такой показатель считается достаточным, чтобы избежать как инфляции, так и дефляции, которые одинаково вредны для экономики. Для достижения этой цели банк использует три основных инструмента:

• Процентная ставка — ключевая ставка SNB, которая влияет на стоимость денег в экономике. С 2015 по 2022 год она была отрицательной (до −0,75%), чтобы сдерживать чрезмерное укрепление франка.
• Валютные интервенции — покупка или продажа иностранной валюты для влияния на обменный курс. SNB может покупать евро или доллары, чтобы ослабить франк, или продавать их для укрепления.
• Операции на открытом рынке — регулирование ликвидности банковской системы через операции репо или выпуск собственных долговых инструментов.

Организационно SNB имеет два главных офиса — в Берне и Цюрихе, а также представительства в шести городах страны. Высшим органом управления является общее собрание акционеров, но реальные решения принимает Совет банка, который осуществляет надзор, и Правление, отвечающее за монетарную политику. Председателя Правления назначает Федеральный совет Швейцарии сроком на шесть лет.

Швейцарский франк как глобальный актив: почему CHF — валюта-убежище

Швейцарский франк стабильно входит в десятку самых торгуемых валют мира, хотя экономика Швейцарии занимает лишь 20-е место по размеру. Этот парадокс объясняется уникальным статусом CHF как «безопасной гавани» — актива, который инвесторы покупают во времена глобальной нестабильности.

Причины такого статуса комплексные:

• Политическая стабильность — Швейцария не участвовала в войнах с 1815 года, имеет устойчивую политическую систему с прямыми референдумами и нейтралитет, признанный международным сообществом.
• Фискальная дисциплина — государственный долг страны традиционно низкий (около 40% ВВП), а бюджет часто сводится с профицитом.
• Значительные золотовалютные резервы — SNB владеет одними из крупнейших в мире резервов (более 1000 тонн золота и огромные объемы иностранной валюты), что подкрепляет доверие к франку.
• Профицит текущего счета — Швейцария стабильно экспортирует больше, чем импортирует, что создает постоянный спрос на франк.

Во время кризисов этот спрос резко возрастает. Например, после начала полномасштабной войны в Украине в 2022 году курс франка к евро укрепился на 5% за считанные недели. Такие движения создают серьезные вызовы для SNB, поскольку слишком сильный франк вредит экспортерам и импортирует дефляцию.

Монетарная политика SNB в действии: примеры решений

Действия Swiss National Bank часто становятся предметом острых дискуссий. Рассмотрим несколько показательных эпизодов, демонстрирующих, как банк балансирует между внутренними целями и внешним давлением.

Отказ от привязки к евро (2015 год)

С сентября 2011 года SNB поддерживал минимальный курс 1,20 франка за евро, скупая европейскую валюту в огромных объемах. Это было ответом на приток капитала во время долгового кризиса в еврозоне. Однако 15 января 2015 года банк неожиданно отменил это ограничение. За считанные минуты франк укрепился на 30%, что вызвало шок на рынках. Решение объяснялось тем, что поддержание фиксированного курса требовало слишком больших интервенций и угрожало финансовой стабильности.

Отрицательные ставки: эксперимент длительностью семь лет

В ответ на переоцененность франка после 2015 года SNB снизил ключевую ставку до −0,75%. Коммерческие банки платили за хранение избыточных резервов в центральном банке. Целью было сделать франк менее привлекательным для инвесторов и побудить банки к кредитованию. Политика дала неоднозначные результаты: курс несколько стабилизировался, но возникли побочные эффекты — рост цен на недвижимость и давление на пенсионные фонды. В 2022 году SNB вернулся к положительным ставкам.

Борьба с инфляцией 2022–2023 годов

Когда глобальная инфляция достигла пика, SNB действовал решительнее многих коллег. В июне 2022 года он повысил ставку сразу на 50 базисных пунктов — это было первое повышение за 15 лет. Всего за год ставка выросла с −0,75% до 1,75%. Такая скорость позволила удержать инфляцию в Швейцарии на уровне 3,5% (для сравнения, в еврозоне она превышала 10%).

Золотовалютные резервы и инвестиционная стратегия

Swiss National Bank управляет одними из крупнейших в мире золотовалютными резервами, которые на начало 2024 года превышали 800 миллиардов франков. Это не просто «заначка» — это активный инвестиционный портфель, структура которого влияет на глобальные рынки.

Резервы состоят из трех основных компонентов:

• Золото — около 1040 тонн, что делает Швейцарию седьмым в мире держателем золота. Золотой запас хранится частично в Швейцарии, частично — в Банке Англии и Банке Канады.
• Иностранная валюта — преимущественно евро, доллары США, японские иены и британские фунты. Эти средства инвестируются в государственные облигации, акции и другие активы.
• Резервная позиция в МВФ и специальные права заимствования.

Инвестиционная стратегия SNB вызывает дискуссии из-за ее масштаба. Банк владеет акциями более 6000 компаний по всему миру, включая Apple, Microsoft, Amazon. Это делает его одним из крупнейших институциональных инвесторов. Официально SNB заявляет, что не преследует политических целей, но с 2021 года исключил из портфеля компании, которые систематически нарушают экологические или социальные стандарты.

Влияние SNB на глобальную финансовую систему

Решения Swiss National Bank выходят далеко за пределы швейцарской экономики. Вот несколько каналов этого влияния:

• Рынок Forex — франк является третьей по объему торгов валютой после доллара и евро. Интервенции SNB могут вызывать значительные колебания курсов.
• Мировые рынки капитала — покупая акции и облигации, SNB влияет на их доходность. Например, его спрос на американские трежерис помогает сдерживать рост процентных ставок в США.
• Монетарная политика других стран — когда SNB снижает ставки, это может побудить другие центральные банки к аналогичным действиям, чтобы избежать нежелательного укрепления своих валют.
• Цены на золото — как крупный держатель золота, SNB своими операциями может влиять на рынок драгоценных металлов.

Особенно важную роль SNB играет во время глобальных кризисов. В 2008 и 2020 годах он участвовал в скоординированных действиях центральных банков для обеспечения долларовой ликвидности, открывая своп-линии с Федеральной резервной системой.

Критика и вызовы

Несмотря на высокий авторитет, Swiss National Bank не избегает критики. Основные замечания касаются следующих аспектов:

• Чрезмерные резервы — оппоненты указывают, что огромные резервы создают риски: убытки от колебаний валютных курсов (в 2022 году SNB зафиксировал рекордный убыток 132 миллиарда франков из-за укрепления франка и падения стоимости облигаций).
• Влияние на рынок недвижимости — годы низких ставок способствовали образованию «пузыря» на рынке жилья, что повышает системные риски.
• Непрозрачность — хотя SNB публикует отчеты, его решения часто воспринимаются как неожиданные, а коммуникация могла бы быть четче.
• Политическое давление — периодически возникают инициативы, требующие от банка увеличить долю золота в резервах или инвестировать только в «этичные» активы.

Банк отвечает на эти вызовы постепенными изменениями: увеличивает прозрачность, публикуя протоколы заседаний (хотя и с задержкой), и адаптирует инвестиционную политику к стандартам ESG.

Практическое значение для частных лиц и бизнеса

Деятельность SNB напрямую влияет на повседневную жизнь. Вот несколько конкретных примеров:

• Ипотека — ставки по ипотечным кредитам в Швейцарии тесно связаны с ключевой ставкой SNB. После повышения ставок в 2022 году средняя ставка по 10-летней ипотеке выросла с 1% до более 2,5%.
• Туризм и шопинг — сильный франк делает Швейцарию дорогой для иностранцев, но позволяет швейцарцам дешевле путешествовать и покупать товары за границей.
• Экспортный бизнес — для швейцарских производителей часов, фармацевтики или станков курс франка является критическим фактором конкурентоспособности. Многие компании хеджируют валютные риски через форвардные контракты.
• Сбережения — в период отрицательных ставок некоторые банки вводили комиссии за крупные депозиты, что побуждало вкладчиков искать альтернативные инструменты.

Для международных инвесторов франк часто используется как инструмент диверсификации: добавление активов в CHF в портфель снижает общую волатильность. Однако важно помнить, что статус валюты-убежища может меняться, а решения SNB способны вызвать резкие движения курса.

Будущее Swiss National Bank и швейцарского франка

Перед SNB стоят сложные задачи. Цифровизация финансов ставит вопрос о возможном выпуске цифрового франка (CBDC) — банк уже проводит эксперименты с оптовой цифровой валютой для межбанковских расчетов. Глобальная фрагментация и геополитические риски могут усилить приток капитала в Швейцарию, что снова обострит проблему переоцененности франка.

Кроме того, изменение климата и переход к зеленой экономике будут влиять на инвестиционную политику банка. SNB уже заявил о намерении учитывать климатические риски в управлении резервами, хотя и отвергает идею целенаправленного «зеленого» монетарного стимулирования.

Одно можно утверждать уверенно: пока существует глобальная неопределенность, швейцарский франк будет оставаться востребованным активом, а Swiss National Bank — одним из самых влиятельных центральных банков мира. Его решения, как и раньше, будут предметом пристального внимания от Цюриха до Токио.

Частые вопросы

Может ли SNB обанкротиться?

Формально — нет. Как центральный банк, он всегда может создать франки для покрытия обязательств. Однако крупные убытки (как в 2022 году) могут ограничить его способность выплачивать дивиденды акционерам и перечислять прибыль в бюджет.

Почему SNB не продает все золото?

Золотой запас выполняет функцию страхового резерва и поддерживает доверие к франку. Кроме того, резкая массированная продажа могла бы обвалить мировые цены на золото, что противоречит интересам самого банка.

Как узнать о будущих решениях SNB?

Банк публикует график заседаний по монетарной политике на год вперед. Решения объявляются в 9:30 по швейцарскому времени в определенные даты. Также полезны ежеквартальные отчеты о монетарной политике и годовой отчет.